山西证券：给予芯碁微装买入评级

山西证券股份有限公司徐风,王志杰近期对芯碁微装进行研究并发布了研究报告《泛半导体业务快速拓展，23Q1业绩增长超预期》，本报告对芯碁微装给出买入评级，当前股价为86.69元。

(资料图片仅供参考)

芯碁微装(688630)

事件描述

公司披露2022年年报和2023年一季报。2022年，公司实现营业收入6.5亿元，同比+32.5%；实现归母净利润1.4亿元，同比+28.7%；扣非后归母净利润1.2亿元，同比+34.2%。23Q1实现营业收入1.6亿元，同比+50.3%；归母净利润0.3亿元，同比+70.3%，大幅超出市场预期。

事件点评

泛半导体业务增长迅速，收入贡献提升3.4pct至14.7%。2022年，从销量来看，PCB和泛半导体系列分别销售174/26台，同比+20.8%/52.9%；从收入来看，PCB和泛半导体业务分别创收5.3亿元/1.0亿元，同比+26.9%/+71.9%，收入贡献分别为80.8%/14.7%（yoy+3.4pct）。

PCB业务收入增速远超行业：据Prismark，2022年全球PCB产值增速仅为1%。产品端，PCB阻焊业务拓展顺利，阻焊层高阶NEX60系列每小时产能达300面；客户端，前100强全覆盖，新增头部厂商鹏鼎控股(002938)订单，深化与生益电子、胜宏科技(300476)、沪电股份(002463)等客户的合作。

泛半导体业务应用场景持续拓展：产品端，IC载板MAS6系列最小线宽6μm，WLP2000晶圆级封装直写光刻机批量发货；客户端，导入华天科技(002185)、辰显光电、立德半导体、沃格光电(603773)等产业化客户，电镀铜曝光设备也覆盖行业内多家客户；研发端，公司正在推进90-65nm的掩膜版制版光刻设备研制。

产品结构调整，带动销售毛利率边际改善。2022年，销售毛利率/净利率分别为43.2%/20.9%，同比+0.4pct/-0.6pct。分行业看，PCB和泛半导体的毛利率分别为37.9%/65.1%，同比-0.8pct/+3.0pct。23Q1公司毛利率/净利率分别为44.2%/21.4%，同比+4.5pct/+2.5pct。整体来看，随着公司产品端不断拓展，泛半导体业务收入占比提升，公司销售毛利率的边际改善。

盈利预测、估值分析和投资建议：预计公司2023-2025年归母净利润分别为2.1/2.9/3.8亿元，同比分别增长54.4%/37.6%/32.2%，对应EPS分别为1.75/2.40/3.18元，对应4月19日收盘价86.3元，PE分别为46.2/33.6/25.4倍。维持“买入-A”的投资评级。

风险提示：技术研发不及预期；新技术应用不及预期；下游增长不及预期；行业竞争加剧；统计误差、模型参数及假设不及预期。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中金公司李学来研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达86.02%，其预测2023年度归属净利润为盈利2.03亿，根据现价换算的预测PE为51.37。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有12家机构给出评级，买入评级9家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为98.86。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，芯碁微装（688630）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力良好，营收成长性优秀。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅、经营现金流/利润率。该股好公司指标2.5星，好价格指标1.5星，综合指标2星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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