【世界独家】中泰证券：白酒消费呈现出弱复苏趋势 当下去库存仍是首要任务

中泰证券（600918）发布研究报告称，白酒行业当下去库存仍是首要任务，静待消费催化。全年行至半程，整体白酒消费呈现出弱复苏的趋势，当前来看受到库存影响导致销售价格有所承压;分价格带来看，高端酒在“时间过半、任务过半”的节奏保持稳定，地产酒品牌在人流带动下整体动销表现提前，次高端品牌与商务消费联系紧密，目前复苏节奏与主流消费场景同步;展望来看，中泰证券认为端午节将是白酒消费重要转折点，后续在白酒消费旺季带动下，以低库存高姿态进入旺季的品牌有望先享红利。站在当下的时间点，高端酒或将延续稳健增长，地产酒在宴席消费带动下动销加速，次高端将在商务消费带动下实现环比改善。

中泰证券主要观点如下：

(资料图)

基本面指标总结：高端强者恒强，看好下半年消费加速复苏：

(1)高端、超高端：贵州茅台（600519）：整体来看飞天配额不多同时经销商对于端午进行提前备货，飞天批价波动不大，非标产品在受到放量影响批价有所下滑，消费者对精品认知度提升，整体批价保持稳定;五粮液（000858）：渠道反馈普五价格处于低位震荡阶段，主要是进入淡季后动销有所回落，低度产品批价环比稳定;泸州老窖（000568）：公司对高地市场进行停货，主要系当前任务进度已达到既定目标。

(2)次高端：山西汾酒（600809）：公司一季度放量较多导致批价有所回落，预计二季度整体放量将缩小稳价，公司于6月20号开始执行提价政策，看好提价后批价同步上行;舍得：近期发货后库存水平略有上升，经销商层面压力不大。酒鬼酒（000799）：整体价盘稳定，酒鬼库存保持在三个月内，内参中小户库存较为良性。

(3)地产酒：洋河股份（002304）：目前公司整体动销结构较好，批价环比五一前有所提升，库存方面由于整体动销表现良好，渠道库存基本保持稳定，其中梦6+库存在一个月左右，梦3、天之蓝库存1.5个月;今世缘（603369）：省内渠道反馈目前动销情况较好，同比动销增速明显，一方面系去年同期低基数所致，另一方面省内宴席市场消费恢复较好;古井贡酒（000596）：本周批价环比持平，经销商反馈库存保持良性水平;迎驾贡酒（603198）：渠道反馈近期公司动销变化不大，公司活动基本围绕26号演唱会进行，近期消化速度较快，从库存的角度来看端午节期间没有较大的促销压力，整体库存水平不高;

回款节奏：高端酒节奏稳步进行，地产酒龙头加速回款抢动销。

(1)高端、超高端：发货节奏稳步进行，国窖既定目标完成后停货。贵州茅台：目前整体任务进度在55%左右，五月份已到货，六月份配额尚未打款，预计六月份配额在10%左右，二季度以来非标产品量增明显。五粮液：目前发货进度在55%左右，回款进度快于发货进度，预计公司将采取部分控量手段稳定价盘。泸州老窖：目前发货进度60%左右，公司对西南地区国窖产品进行停货，主要系已达到既定任务目标。

(2)次高端：消费场景恢复后回款节奏加速。山西汾酒：目前发货进度在55%左右，公司希望六月底完成65-70%;舍得：整体回款进度在40%左右，预计在商务宴请消费场景恢复下回款动作加速。酒鬼酒：预计当前回款进度在30-35%之间，二季度将重点培育54度产品寻求增量。

(3)地产酒：龙头企业加速回款抢动销。洋河股份：目前梦之蓝发货进度在65-70%左右，天之蓝、海之蓝发货进度在60%左右，省外回款进度略高于省内。今世缘：目前回款进度在62-63%之间，同比增速明显，主要系去年低基数所致，目标在六月底完成70%的回款任务。古井贡酒：目前回款进度在50%左右，发货进度与回款进度差距不大，预计端午节结束可以达到70%。迎驾贡酒：目前经销商任务进度超70%，预计全年将超额完成计划。

基本面的判断以及投资策略：二季度及下半年重点关注的点：首先是节后名酒的库存和价格管控情况，其次是渠道信心的拉动以及自身经销商渠道的调整;站在当下的时间点，中泰证券认为后市商务宴请有望起来，高档以及次高端有望更为受益，考虑到动销、报表、估值等要素。

风险提示：疫情反复;食品安全风险;省内消费升级不及预期或竞争加剧风险;产业调研数据或因调研样本不足或数据获取方法存在缺陷等问题导致结果与行业实际情况存在偏差的风险。